大量订单护航，船舶板块无惧金融风浪

　　随着美国次贷危机演变成全球金融危机并进一步危及实体经济，作为经济领先指标的波罗的海干散货指数 (BDI)从2008年5月20日的11793点暴跌至12月5日的663点，其后虽有反弹，但国际海运业无疑遭受到了沉重打压。与此紧密相关的造船业也一度笼罩在订单下滑和船东弃船的阴霾之下。
相应地，A股市场上中国船舶(600150.SH)、广船国际(600685.SH)、中船股份(600072.SH)等造船上市公司股价持续暴跌，最大跌幅均达90%以上。
当恐慌来袭，很少有人会稍做停顿，留下片刻的质疑和反思。事实上，作为行业龙头的上市公司乃至排在一线的民营造船企业，此次的确被错杀了。
本报记者了解到，本轮金融危机对造船行业的影响，必须将包括上市公司在内的大型船企与中小型不成规模的企业区分开来判断，双方遭遇的真实影响可能完全相反。浙江某大型民营船企高管告诉记者，无论是短期还是中长期，金融危机对大型船企的影响都是“利大于弊”，而中小型企业则可能资金链断裂、破产倒闭。
　　撤单利润高于造船利润
　　“我们的订单已经排到2012年，2008年6月以后就没有接过订单了，老板觉得2012年的情况难以判断，风险较大。”前述浙江大型船企高管强调，“但是在2012年以前，现有的订单能够保证满负荷生产，因此，只要金融危机的影响能在2012年前解除，对我们的影响就不会太大。”
“实际上，即便是船东弃船，对于大型船企来说，船东支付的定金可能比成品船的毛利还高。”该船企高管透露，在江浙一带，船东在签订造船合同后将支付合同价的20%给船厂，第一块船板切割后船东将再付20%的资金，等到所造之船下船坞时再追加20%，船东在未完工以前就将支付60%以上的合同款，正式开工时资金也已经到位40%以上。“这期间如果船东弃船，所付资金将作为违约金不予退还，以我们最近接到的一单为例，9000万美元的合同价，如果开工以后弃船，船东将至少损失一个亿以上的人民币，极不划算。不过，我们公司至今还没有弃船发生。”
而对于上市船企来说，弃船乃至撤单的影响更加偏向正面。严格意义上，当前船企面临的风险主要分为撤单、延期交付和撤船等3种。
在船只还未进入开工建造阶段下的撤单，船企业绩取决于订立合同时收到的预付款(订金)和船企固定成本加订购关键设备支付的订金的比较。据了解，中国船舶和广船国际预付款为船价的20%～40%，平均约30%。
而船企固定成本主要有人工成本、折旧、部分管理费用，人工成本占比约3%～3.5%，折旧(包括无形资产摊销)占比约2%，管理费用约3.5%。关键设备要提前订购的主要是柴油机，柴油机成本占比约10%～12%，假设船企订发动机支付30%订金，船东撤单时柴油机也必须撤单，柴油机撤单损失约3.% ～ 4%。因此，船东完全撤单时船厂收益为船价的30%-3.5%-2%-3.5%-4%=17%。
2007年中国船舶和广船国际销售净利率约15.8%，因此，在完全撤单情形下，二者的收益可能比实际造船还要高，撤单对上市船企而言并不一定是坏消息。
至于撤船，由于一开工船厂就收到船价40%～50%的付款，只要船厂现金流充足，即使船东撤船，船厂如果坚持造完并销售，船厂不至于亏损。而国内中国船舶等上市公司资金实力雄厚，融资也相对便利，应对市场风险能力明显强于其他船企。
　　船企走势将强于大盘
　　“对中小船企的负面影响会比较大。”广船国际证券部的人士告诉记者，“这些企业资金实力及融资能力都不强，一旦船东不能按时给付资金，或者建造、交付延期，船企的大量资金被挤压后，很可能破产。”
而前述船企高管也表示，“现实情况可能更为严重。”他透露，“江浙一带的船企老板投资造船极为冲动和短视。很多人只是有一笔钱，临时圈块海滩，拿到订单后，临时请一帮人就开工，做个三五年，船完工后，哪怕市场不行，土地升值转让出去还可以再赚一笔。”“这几年船市火爆，一些民营船厂甚至不愿意跟船东签订合同，想等完工后再按市场高价卖出。但2008年行情转向太快，这批船厂倒闭是迟早的事情，行业分化不可避免。”
不过，“中小船企的被淘汰将促使产能向优秀船企集中，而此轮繁荣后，全球造船产能将进一步向中国转移，长期来看，上市船企以及部分大型民营船企将迎来更好的发展环境。”平安证券王合绪称。
“我们认为，BDI指数已处于谷底，2009年指数将回升，全球船舶交付量将上升，船企业绩仍在上升阶段，在全球经济下滑背景下，船企仍是较好的投资对象。”王合绪指出，2008年全球造船在手订单量和交付量仍然上升，船企股价下跌主要是受大盘影响，10月份后BDI指数快速下跌影响船企股价下跌快于大盘。
“预计2009年船企股价走势将强于大盘；但新增订单和在手订单双下滑，使得船企2009年股价不会如2007年那样超越大盘气势如虹的走势。”而“广船国际、中国船舶2009年业绩受影响将分别不超过10%、20%，2010年受影响分别不超过15%、30%。”王合绪强调，“我们给予行业‘推荐’评级，给予广船国际H股‘强烈推荐’评级。”
申银万国分析师李晓光也给予造船行业“看好”评级，并维持中国船舶、广船国际“增持”评级。海通证券机械行业首席分析师叶志刚则在研究报告中指出，造船行业将面临三年衰退期的同时，给予造船行业“中性”评级。